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春節(jié)前我們走訪了部分非上市玻璃生產(chǎn)企業(yè)及經(jīng)銷商,我們判斷,春節(jié)之后平板玻璃或?qū)⑸涎菅a(bǔ)庫存帶來價格回升的“小陽春”行情。

我們認(rèn)為,在產(chǎn)能過剩的大背景下,生產(chǎn)企業(yè)庫存絕對量維持高位且去化時長維持在歷史均值附近或?qū)⒊蔀槌B(tài),而價格的波動主要由下游經(jīng)銷商及深加工環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫存所推動。今年與往年不同在于,自2012年11月份下游需求的好轉(zhuǎn)令生產(chǎn)企業(yè)異常強(qiáng)勢,并未出現(xiàn)類似往年的鼓勵經(jīng)銷商及深加工廠囤貨的大幅優(yōu)惠政策,按照歷史慣例,春節(jié)后一個月內(nèi)深加工企業(yè)會補(bǔ)庫存,以應(yīng)對春節(jié)后建筑工程復(fù)工引致的安裝需求,我們認(rèn)為,在整體社會庫存并不高的情況下,今年春節(jié)后的1-2個月內(nèi),平板玻璃價格呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢的概率大于往年。

70%以上的平板玻璃用于建筑領(lǐng)域(另外約20%在汽車,約10%出口),且安裝階段處于建筑施工后期的竣工階段,受房屋銷售狀況的影響較大,根據(jù)我們房地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)的研究,我們認(rèn)為自2012年11月份至今的地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)好的趨勢有望在一季度得以延續(xù),而地產(chǎn)銷售的持續(xù)升溫或?qū)聿Ａ枨蟮某A(yù)期。

以目前的價格水平,我們測算廣東一帶龍頭玻璃企業(yè)出廠價格僅微利,而產(chǎn)能最為集中的河北沙河地區(qū)玻璃企業(yè)出廠價仍在完全成本線以下,而小幅提價便將帶來明顯的業(yè)績改善。

投資策略與建議:

我們的研究表明,目前玻璃股處于基本面及股價的雙重底部,并且自2012年四季度以來的周期股上漲,玻璃股亦表現(xiàn)明顯偏弱,PB估值處于近十年底部,安全邊際相對較高,價格提升的“小陽春”行情有望帶來玻璃股的反彈。

按照2013年一致預(yù)期下的EPS增厚幅度測算,若提價將帶來的金晶科技、旗濱集團(tuán)業(yè)績改善彈性較大。

綜合考慮業(yè)績改善的彈性及目前的PB估值水平,我們建議關(guān)注金晶科技(600586,未評級)、南玻A(000012,增持)、旗濱集團(tuán)(601636,未評級)。

風(fēng)險提示

國內(nèi)貨幣政策的收緊將影響各個重大基建項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程;房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控將關(guān)系到土地開發(fā)、房地產(chǎn)的投資,作為玻璃的主要下游需求,兩者政策的明顯收緊都將直接影響到玻璃的價格,或令企業(yè)的盈利狀況不達(dá)預(yù)期。