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UBS執(zhí)行董事姜祖堯參會并發(fā)布了名為《資本市場看待中國制造業(yè)發(fā)展》的主題發(fā)言。以下為發(fā)言文字實(shí)錄：姜祖堯：大家早上好。我叫姜祖堯，我主要是從事于國際投行業(yè)務(wù)，主要做什么事情呢？主要還是融資和兼并收購。融資方面主要從事于首先上市，境外上市，增發(fā)可轉(zhuǎn)債，境外美元債、境外人民幣債、境內(nèi)人民幣債。我說參與的項目我大致的列了一下主要是這些，可以看到主要的我參與過項目還是一些上市項目，這也是一個我覺得一個境外資本市場的一個情況，基本上從我05年回國參與投行業(yè)務(wù)到現(xiàn)在，80%市場從一個投行收入角度來說還是一個上市的，或者IPO的市場?，F(xiàn)在這個市場正在慢慢轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在兼并收購項目和MA項目更加多一點(diǎn)，現(xiàn)在一些發(fā)債項目更加多一點(diǎn)，主要大的項目還是一些上市項目。

這是我們UBS對香港資本市場，特別是對于制造業(yè)做了一個簡單的分析。總體來說呢，就香港的恒生指數(shù)，從11年的1月份到今年的11月份，基本上是走平。有些大起大落，但基本上是一個平穩(wěn)的走勢。從這個角度來說非?？杀木褪窃蹅兊墓I(yè)指數(shù)相同時間在海外市場表現(xiàn)非常差，同比恒生指數(shù)跌了差不多40%。這也是有幾個原因，等一下我會從我的觀點(diǎn)跟大家介紹一下。從一個香港資本市場融資規(guī)模角度上來說，這個規(guī)模也是在不?？s小。前面吳教授有提到整個中國的制造業(yè)占GDP的40%，但您可以看到在12年、13年的時候，它的資本市場規(guī)模占總規(guī)模的在5%到10%左右。說白了這兩個圖很明顯的可以看到，第一整個大勢是比較穩(wěn)定，11年到13年比較穩(wěn)定，從另外角度來說，從資本市場投資的角度來說，他們對制造業(yè)這個行業(yè)不是太樂觀。

我想重點(diǎn)提一下13年的時候，就是今年，有很小一塊業(yè)務(wù)就這個可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)也是做得非常好，這個圖數(shù)據(jù)指數(shù)覆蓋到今年的6月份，其實(shí)到今年11月份，我們可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)在香港做得非常多。一個原因就是很多投資者覺得中國的制造業(yè)已經(jīng)是到底了，就是碰底了，接下來他們覺得會有一個非常好的反彈。等一下我也會介紹一下為什么投資界會有這個想法。

我的工作其實(shí)也一部分是經(jīng)常和一些投資者做溝通，我總結(jié)了一下一些投資者對整個市場的一些關(guān)注和他們的一些觀點(diǎn)，主要是這樣，他們覺得首先人民幣的升值，對出口業(yè)務(wù)有很大的影響。第二他們覺得勞動力成本增加，對利潤的進(jìn)一步的擠壓。第三他們也看到就是說有個現(xiàn)象在中國，比如你去美國或者歐洲，他一些大的企業(yè)可能就一家兩家，德國最大西門子，像美國這么一個現(xiàn)代汽車行業(yè)的搖籃，他可能有三四個大的牌子，但是你到中國來看，同一行業(yè)的競爭對手可能是成千上萬。所以很多投資者覺得呢，在這個中國市場會經(jīng)歷一場非常嚴(yán)峻，也是非常殘酷的一個整合的過程。在整合過程中可能大家都沒有，大家都沒有很多錢賺，同時有很多企業(yè)在這個過程中會被市場要么淘汰，要么吸收。他們覺得在這個大環(huán)境下，可能從投資者角度來說不是一個太好的入市時間。

第二個就是市場轉(zhuǎn)型，大概從10年開始，中國制造企業(yè)在研發(fā)方面的力度開始加大加劇。我們做一些公司分析的時候，其實(shí)現(xiàn)在中國企業(yè)在研發(fā)的開支，RND的開支方面和國外企業(yè)基本上接軌了。一些已經(jīng)超過歐美企業(yè)。但從一個成效上來說，從這個RND你花錢做研發(fā)，怎么轉(zhuǎn)成利潤，這個呢其實(shí)從很多投資者角度來說，還是沒有看得清楚。他們覺得會發(fā)生，到底是需要5年的積累、10年的積累才可以爆發(fā)，這個大家還是有點(diǎn)不確定性。另外呢就是說從市場轉(zhuǎn)型的角度來說，現(xiàn)在我覺得口號喊得非常響，就是所有企業(yè)，所有我碰到的企業(yè)，所有覆蓋的企業(yè)他們都說要做跨國收購，但是回頭一看，就說過往五六年做這么多的國際的大型收購之后，真正成功的有幾家？你說三一去年說馬斯特的收購成功了嗎？它對馬斯特的一些精髓、管理有直接的控制嗎？對它來說也是一個難題。所以總體來說大家對兼并收購的想法是非常想做這個事情，但是從成功例子上來看，我們見得還是比較少的。

第三就是一個我覺得另外一個大家所比較關(guān)心的，就是一個民企和國企之間的競爭，有些行業(yè)大家比較熟悉的是國企所壟斷的行業(yè)，特別一些新的行業(yè)，比如在國企對這個行業(yè)有非常強(qiáng)的興趣想?yún)⑴c的時候，可能一些民營企業(yè)受到擠壓，這個擠壓是多方面的，一個行業(yè)不讓民企進(jìn)去，這是第一。第二不管股權(quán)融資還是債權(quán)融資成本上的差別，這個也是現(xiàn)在投資者所關(guān)注的。總體來說就是說，壓力很大，壓力來自于成本的上升，競爭的上升，轉(zhuǎn)型大家做了很多收購，但是面臨政治上的一些限制，國企對我們一些沖擊，所以從中短期來看，大家對這個行業(yè)覺得還是有些疑慮。

這個圖表是我們研究部做的一個圖表，就是把生產(chǎn)型企業(yè)從一個成長性和研發(fā)能力的高與低做了一個分析，總體來說高估值的企業(yè)基本上都會在這個地方，低估值的企業(yè)都是在這個地方。確實(shí)等一下我也會跟大家分享一下每個細(xì)分板塊的估值。但是行業(yè)的變化在哪呢？發(fā)現(xiàn)一些工程設(shè)備企業(yè)他們的那些研發(fā)的投入得到了一些推進(jìn)，他們往研發(fā)領(lǐng)域高的方面提升。還有環(huán)境保護(hù)設(shè)備，因?yàn)橐恍┰蛞苍谠鲩L上面有一個提升的提升。